掌舵东说念主尼古拉·坦根揭秘！全球最大主权金钱基金的顺利要素
“回来来说，挪威主权金钱基金顺利的要素包括：来自财政部的明确且邃密的寄托；平庸的政事支捏；决定每年从基金中索要若干资金的支拨功令，这个功令戒指在3%；终末是透明度。”
11月中旬，挪威驻华盛顿大使馆和彼得森国际经济斟酌所邀请挪威银行投资束缚公司CEO尼古拉·坦根（Nicolai Tangen），进行了一次独家炉边语言。
坦根咫尺束缚运营的是全球最大主权金钱基金。纵脱本年9月30日，该基金束缚范围有18.87万亿挪威克朗，尽头于1.7亿万好意思元。
其中71.4%投资于股票，26.8%投资于固定收益，1.7%投资于非上市房地产，0.1%投资于非上市可再生能源基础设施。
尼古拉·坦根领有艺术史和心境学的双学位，配景特地，在从事对冲基金责任和创办公司之前，还学习烹调、潜水等等，致使还从事过谍报责任。
在与彼得森斟酌所长处亚当·S·波森（Adam Posen）的对话中，坦根讲述了该基金的故事——它是奈何作为一个世代表情建立起来的，以及它的搞定结构和运作模式。
正如这只主权基金咫尺所作念的——高度透明性，坦根的答复也很明了、径直。
包括共享投资策略和搞定模式、对透明度的承诺、搪塞征象变化以及科技公司增长的影响，以及全新地缘政事阵势下该基金的搪塞等等。
是很有营养的一次的主斗殴对话。
智慧投资者精译共享给大众。
要贯串挪威主权金钱基金，咱们需要回到往常。
回到1969年。差未几等于咫尺这个季节，但不是在阳光明媚、和善的华盛顿，而是在挪威大陆架上。
其时地处凉爽，正在“海洋维京号”的钻探平台上，这个平台附庸于菲利普斯钻探公司。
他们还是钻探了很永劫候，却莫得找到一滴油。
咫尺，他们正在钻探终末一口井。如果找不到油，他们就得打理东西回家。
凌晨两点，有个叫萨尔维森的东说念主去唤醒了平台崇拜东说念主埃德·西博恩。
西博恩很不满：“萨尔维森，咫尺是凌晨两点，你最佳有个很好的原理唤醒我。”
天然是最佳不外的原理了！他们刚刚发现了油，找到了“厄科菲斯克油田”，这是寰宇上发现的最大油田！
很快，这一音书在1969年圣诞前夜向挪威东说念主民公布。
问题是，这算不算一份圣诞礼物呢？
要知说念在许多国度，发现石油和这些丰富的资源反而成了灾荒。
它们导致了产业的挤出、巨大的衰弱问题，效果并不睬想。
因此，挪威的政事家们作念出了一个尽头睿智的决定。
他们决定把这些资源放入一个基金中。这等于基金的初度进款。
1996年，挪威基金存入了20亿挪威克朗，算是一个小小积蓄，其时都莫得东说念主认为这个基金会发展到异常大。
这个基金的初志，等于将从大陆架上获取的金钱滚动为金融资产。
这等于咱们所作念的。
如今，这个基金从当先的20亿挪威克朗，升值到了跨越18万亿挪威克朗。其中包括插足基金的资金，在金融市集上获取的答复，以及货币（汇率）效应。
可以说，咱们发现了两次石油：一次是在大陆架上，另一次是在金融市集上。
基金的搞定结构尽头垂死。
动身点，资金属于挪威东说念主民，由议会崇拜束缚。议会将这个束缚任务交给了财政部，是以财政部是咱们的客户。今天财政部的代表埃斯彭也在场，他在某种经由上是我的上级。
接着，财政部将任务交给了挪威银行，即中央银行，中央银行又遴聘了咱们——挪威银行投资束缚公司来束缚基金。
轨制想象尽头顺利
我认为顺利要素之一等于咱们从财政部获取的寄托尽头严格且剖判。
这份寄托对咱们奈何投资作念了尽头详备的规矩，是一份尽头严格的寄托。
而且具体束缚安排在中央银行内进行也尽头成心，这极少在畴昔可能会越来越垂死。
天然，咱们也需要与董事会互助，董事会与财政部保捏筹商，咱们在各个层级上都有斗争，同期咱们也需要了了地贯串各方的变装以及谁对什么崇拜。
我认为这一搞定模式尽头顺利。
另一个原因是平庸的政事支捏。
咱们本年夏天举办的一次研讨会，三位曾担任过财政部长的指导东说念主参加了会议。他们来自不同的政事学派，从社会主义左派到右派，再到农业党派……他们在基金的主要特质上终结了一致，并甘心基金的风险确立。
每年咱们都会提交一份白皮书，向议会陈述，以确保基金寄托中的通盘变化都获取通盘政事党派的甘心。
我认为这尽头要津，因为这样一来，不管议会或政府奈何更迭，基金的主要方针不会发生变化。
对于资产确立的情况
咱们在全球范围内投资，像咱们这样范围的基金如实需要进行平庸的多元化投资。
咫尺，咱们有一半的资金投资于好意思国，实质上稍稍跨越一半；三分之一投资于欧洲；其余部分散布辞寰宇其他地区。
当先的投资比例比较多的麇集在欧洲，因为这个市集离咱们比较近，风险也比较低。
其后基金中更多的资产缓缓转机到了好意思国市集，这与其连年来的矫健发展相干，尤其是这些增长是由出色的科技公司推动的。
在资产确立方面，咱们咫尺有70%的资金投资于股票，剩余部分则投资于固定收益类资产，以及房地产。
咱们在华盛顿特区领有一些尽头出色的房地产，在纽约、波士顿、伦敦、柏林、巴黎等地也都有许多投资。
在基金当先，投资的简直全是债券，但其后股票权重缓缓增多，在金融危急时代，股票比重从40%上升到60%，其后还增多到了70%。
节略三四年前，咱们还获取了非上市可再生基础设施的投资寄托。
当先咱们在这方面的投资比较严慎，嗅觉估值过高。咫尺，这类投资的迷惑力普及了，咱们加快了资金在这一范围的部署。
作为鼓动所关注的角度
咱们是全球最大的单一鼓动之一，领有全球通盘上市股票的1.5%。每次你购买星巴克、新指导鞋，或者新车时，我都会感到尽头欢欣，因为咱们可以从中获取1.5%的答复。
在欧洲，咱们在通盘股票中领有接近3%的份额。
那么，咱们作为鼓动是奈何念念考的呢？
咱们在公司方面有尽头明确的预期。了解公司信息时，咱们很关注获取的是可猜想的信息。
可猜想性是最垂死的。
咱们相对于最垂死参数的预期文献，触及公司奈那里理衰弱、奈何看待行状问题、奈何念念考东说念主权问题等等方面。
咱们有10份预期文献，详备证实了但愿公司奈何阐发。
咱们还与公司进行互动，每年组织跨越3000次公司会议。
咱们有专门的投资组合司理，按期与公司会面，询查多样问题，从行状权益到信息知道珠平，再到征象诡计等等。
终末是投票。
投票在某种经由上是咱们影响公司最垂死的情势之一。
咱们每年参加近万次鼓动大会（AGMs）。每年咱们投票跨越10万个提案。天然，咱们有我方捏有的1.5%的投票权。
意义的是，全球有许多其他鼓动也在关注咱们的投票遴荐。
咱们咫尺会提前5天公开投票意向，还因此额外获取了节略3%的投票支捏。全球粗略有近5%的反对票可能会受到咱们投票决策的影响。
这是一个巨大的包袱，意味着咱们在投票时必须安靖行事，确保投票的一致性，而且向公司剖判地传达咱们的投票意图。
全寰宇最透明的基金
透明度，尽头尽头垂死。
咱们是寰宇上最透明的基金。这不单是是一个声明，实质上，咱们号称“全球透明度大赛的冠军”。
往常几年，咱们在透明度方面过期于加拿大东说念主。咱们以为，冰球输给加拿大东说念主可以贯串，但在透明度方面可不行。
是以，客岁咱们加大了尽力，第一次赢得了这项比赛，然后最近咱们再次告捷。
这真的尽头垂死！因为咱们看到，透明度和领会能够建立信任。
咱们对挪威东说念主民尽头透明，咱们是唯逐个个每年两次公绽开盘捏仓的基金。
简直咱们所作念的一切都是公开的。
回来来说，在我看来，基金顺利的要素包括：
来自财政部的明确且邃密的寄托；平庸的政事支捏；决定每年从基金中索要若干资金的支拨功令，这个功令戒指在3%（趁机提一下，这个功令是由曾担任北约布告长的耶恩斯·斯托尔滕贝格制定的，他其时是财政部长和首相）；终末是透明度。
互动门径
波森
咱们在会前苟简交谈时，你提到咫尺是一个尽头意义的投资时机。
从某种角度看，你可以径直购买指数，但你没这样作念。咫尺有地缘政事、技巧变革、征象变化等等要旧交织在一皆，这些积贮的力量是奈何影响你的念念维情势的？
坦根 征象、地缘政事、技巧和金融以前从未像咫尺这样交汇在一皆。节略四五年前，这些关联的效应初始流露。
动身点，征象和金融之间的筹商变得越来越显著，主如果因为征象变化导致成绩越来越差。是以咱们看到多样商品的价钱都在上升，从可可豆、巧克力、橄榄油到橙汁等。
这些变化实质上在撑捏通货推广，而通货推广天然是股市濒临的最大威迫之一。
这是一个新的征象，我认为这种筹商只会变得越来越强。
接着咱们看到技巧和金融之间的关系。咫尺推动市集的主要要素等于科技公司，而这些公司正变得越来越巨大。
是以，股市的麇集度比以前更高了。
这是由许多要素推动的。
一个原因是，社会渊博存在“赢家通吃”的征象。你看，咫尺听泰勒·斯威夫特的东说念主比听爵士乐和古典音乐的总额还要多，对吧？
你在体育界能看到这种征象，在金融界也能看到，在科技公司中尤为显著。只消你大，你就会变得更大。
你之是以打Uber，是因为有许多Uber车，立地就能打到车；你之是以用Facebook，是因为有许多东说念主在用它。
在东说念主工智能范围，这一征象得到了加快，因为这些模子的开发成本尽头高，唯独尽头大的公司才智真确从中获益。
这等于技巧对股市的影响。
接下来，技巧也影响着地缘政事。
中好意思之间的关系很猛经由上受到了技巧的影响，像出口管制这些。
而且咫尺，技巧也正在影响许多新范围的斟酌。
最近几周的两个诺贝尔奖等于由东说念主工智能推动的，辞别是物理学奖和化学奖。
天然还有全新的地缘政事阵势。
通盘这些要素以前所未有的情势积贮在一皆。
每天早上我醒来时就像是从床上弹起来，因为你不想阔绰时候待在床上，望望正在发生的事情，的确是太令东说念主振奋。
波森
如果这些趋势是不言而喻的，袼褙恒强，那你为什么还要读报纸（看更多信息）呢？有莫得可能出现去麇集化的场所？
坦根 这个问题如实特地念念。
最大的公司也正濒临着一样的地缘政事风险，对吧？
比如，咱们本年上半年在投资组合中阐发最佳的公司之一是荷兰的ASML，他们制造微芯片分娩开发。
他们将开发卖给一个台湾公司。起先进的芯片由MediaTek想象，他们再将这些芯片卖给一些超等大型公司，比如Meta、亚马逊等。
是以，在咱们看到的风险方面，它尽头麇集。
地舆上，这些公司也尽头麇集。如果发生了什么事情，它会影响到大多数咱们所浮滥的商品供应链。
是以，在咱们处于一个比以往愈加麇集的时期时，这种麇集度与某个地缘政事阵势的关联情势亦然咱们以前莫得见过的。
波森
那么，像你们这样的基金，奈何对冲或愚弄这些地缘政事风险呢？你只可调度预期吗？
坦根 垂死的是你必须在全球范围内进行平庸的多元化投资，是跨资产类别的多元化，这极少尽头垂死。
第二点是，你需要领有耐久的时候视线，这样如果市集出现波动，你就能愚弄它。
波森
挪威政府一直在追求尽头执意的酬酢和安全战术，比如记念俄罗斯问题等。如果畴昔有很好的契机出咫尺俄罗斯，而挪威的酬酢战术不好，基金该奈何搪塞呢？你们是奈何念念考的？
坦根 基金并不是政事器具，这点尽头垂死。
咱们的目的唯唯独个，那等于获利。天然，是在负包袱的情势下，而且在一定的风险水平内。
但尽头垂死的极少是，咱们弗成被看成政事器具使用。
只消当你初始有多个目的时，你就不再真确负有包袱，而你老是可以把效果欠安的原因怨尤于其他事情。
是以，我认为这尽头要津。
至于俄罗斯，某种经由上，那是议会第一次就基金作念出政事决定。咱们被见知要退出俄罗斯的投资。
但我认为那是一个尽头极点的情况，咱们不认为这种情况会很快再次发生。
波森
特朗普政府与前政府的主要不同之处，可能是试图减少好意思国的一些环保法例和范例。那这种绿色压力对你们有什么影响？这算不算政事问题？是唯独当议会决定热闹时才会影响你们，如故你提到的征象转型的垂死性？当有反应条目时，你们是奈何看待这些问题的？
坦根 我会说，咱们解任议会的指令。挪威议会在征象问题上的态度是一致的，他们认为征象问题尽头垂死。
咱们应该与公司进行建筑性的对话，支捏他们朝着净零排放的目的尽力。这等于咱们正在作念的事情。
咱们莫得转变咱们的态度或责任情势，会接续坚捏耐久和可猜想性。
波森
你们作为鼓动变装，在哪些方面是“积极但不激进”的？在哪些方面你们如实有影响力？
坦根 咱们如实看到，当咱们与公司交流并询查碳减排诡计的垂死性时，更多的公司初始制定这些诡计。
这是一个积极的变化，天然，咱们不是唯一的推能源量，这是互相良性轮回的关系。
咱们还一直在倡导，董事长和CEO应该是两个东说念主。这是邃密的搞定，而咱们民俗了这种作念法。
好意思国在往常十年里，董事长和CEO一东说念主身兼的公司比例从45%降到35%。
至于薪酬有缠绵，咱们不反对高薪，但它们需要与咱们的利益一致。薪酬应该具有耐久性，与功绩挂钩，基于股权分拨。
咱们对薪酬结构如故有尽头明确的预期。不外，薪酬包的范围仍在上升。
波森
连年来出现了一个趋势，等于越来越多的公司遴荐独到化，至少在好意思国事这样。这对你们的投资念念维有什么影响吗？是否和会过更多地进行私募投资来搪塞这一趋势？
坦根 你说得对，如实有越来越少的公司遴荐上市，而且上市公司在股市中的比例愈加麇集，少数公司占据了更多的指数权重。
从这个角度来看，股市的风险比以前更高了。
咱们倒莫得强制条目进入私募股权投资，但基金提了提议，咫尺正在走范例。
至于用度结构方面，挪威渊博认为私募基金的用度尽头高，透明度较低，ESG斟酌不及。
天然，透明度和ESG斟酌以及企业搞定咫尺正在缓缓改善。我个东说念主倒是认为咫尺可能是进入私募市集的好时机，可以获取可以的买入价钱。
但咱们还在看，什么都还莫得决定。
波森
透明度是否匡助你们在外洋投资时更受宽宥？但议会对此的格调呢？要知说念你们唯唯独个投资者，有必要么？
坦根 嗯，一方面咱们如实唯唯独个投资者；而另一方面，咱们实质上有500万个投资东说念主，对吧？毕竟这个基金是公民通盘的。
我认为透明度是建立信任的要津。
我尽头可爱透明度。透明度意味着你作念应该作念的事情，坚捏且负包袱，大众朝着兼并个目的尽力。
咫尺，每个东说念主都知说念咱们在作念什么。
透明度可能带来的唯一负面影响是，有东说念主初始对咱们的投资头寸进行对冲交游。
这等于为什么咱们认为每六个月知道一次是合适的。频率再高就不太聪慧了。
波森
咫尺，许多东说念主初始褒贬好意思国也应该领有一个主权金钱基金。
那么，什么时候作念主权金钱基金对一个国度来说是个好主意呢？比如像丹麦，固然莫得石油，但有抗痴肥药物，他们是否应该基于这些资源缔造一个主权金钱基金？你认为哪些国度应该效仿你们的作念法？
坦根 嗯，某种经由上，丹麦也有我方的主权金钱基金，只不外它叫作念诺和诺德基金会，它资助了许多斟酌和了不得的表情。
瑞典也有肖似的基金，通过瓦伦贝里眷属的企业和他们的一些基金会。
对主权金钱基金而言，最顺应的情形是：当一个国度有某种不测的利润，并但愿为畴昔的世代保存这些金钱。
这等于咱们缔造基金的初志。
波森
如果咱们处于一个耐久高利率或更高利率的环境中，这会奈何影响你们的资产确立和投资决策？这是否会影响索要功令？议会是否应该重新扫视3%的索要功令？
坦根 未必候，保捏不变的功令本人就有很强的价值，对吧？与其不绝微调处修改，不如有一条固定的功令，这真的是曲常好的。
如果这个功令不久后会被重新扫视，我反而会感到诧异。
不雅众1 与中东的一些基金，如沙特基金、阿联酋基金、卡塔尔基金比拟，你以为你们的基金有什么不同？
另外，你提到ESG。金融行业咫尺还是尽头关注ESG目的，但简直通盘学术斟酌都标明，ESG更多的是作为CEO个东说念主金钱的增长器具，并莫得对环境产生真确的影响。你对此有何主见？
坦根 对于主权金钱基金的比较，有些基金咱们如实了解得未几，因为它们比较守密，透明度也较低。
即使是像新加坡GIC（成立于1981年5月22日，是新加坡最大的国际投资机构，崇拜束缚新加坡政府大部分外洋资产，最新范围约8000多亿好意思元）这样尽头出色的基金，它们也会按20年滚动陈述答复，而不公开资产，是以未必候很难知说念具体情况。
不外，许多基金如实束缚得尽头好。只是我不深信它们是否是作为国度酬酢战术的一部分，如故只是为了追求最高的财务答复。
有些基金会在国内投资，而咱们不会这样作念，咱们只会把资金用于挪威除外的所在。
通盘这个词基金的缔造初志等于将本钱保捏在国外，而不歪曲国内经济和货币战术。
至于好意思国，如实有一些尽头了不得的捐赠基金，我往常曾经为许多捐赠基金束缚过本钱。
我认为主要区别在于，好意思国的捐赠基金更偏向于另类资产，更依赖外部投资司理，而且它们时常不太在意支付较高的用度，因为它们关注的是净答复。
而在咱们这边，会很在意支付大额的用度。
至于ESG，我认为ESG和让CEO富余莫得任何关连，我透澈不招供这种主见。
接续探讨ESG的话，如果你只捏有20家公司，可能如实不太需要眷注这些问题。
但如果你像咱们一样，领有全球1.5%的股份，一家公司在某个所在稠浊环境，那你就会在其他投资中看到相干的影响。
是以你必须眷注。如果你的投资视线有500年那么长，你一定得眷注。
征象变化与通货推广之间的筹商不言而喻，咱们咫尺还是看到了这极少。比如再保障费率上升，某些地区的分娩力也受到了影响，像中午时段太热都根蒂无法责任。
不雅众2 你认为在欧洲投资方面有哪些缺失？会提议欧洲作念些什么？
坦根 嗯，我是个挺自重的欧洲东说念主。然而咱们如实看到，欧洲的分娩力增长并不彊大，低于好意思国。
德拉吉（欧洲央行前行长、意大利前总理）陈述很有价值，它详备施展了为什么会出现这种情况。
问题在于，行业结构的问题。
咱们虚浮像科技行业这样的推动增长的范围，咱们有许多传统产业，像许多研发资金仍然流向汽车行业。
欧洲的心态亦然一个问题，咱们不太风光冒险。
如果你在欧洲歇业，时常你就莫得契机重新初始了。而在好意思国，歇业是一种学习资历，大众认为这是平方的。这里有更高的容错率，也更风光承担风险。
天然还有监管问题，咱们与列国的CEO会面时，看到许多监管行动妨碍了研发机构的立异发展。
要想让情况有所转变，德拉吉认为需要绝酌夺的资金，而且需要指导力。
不雅众3 基金的顺利是否也会带来它我方本人的问题？跟着这笔金钱的增长，是否在挪威国表里激励了对于金钱不对等的焦躁态势？
坦根 在挪威，存在尽头明确的单干。咱们不参与资金的支拨问题，那是政事家的事务。咱们唯一眷注的是获利。
进入预算支拨的资金，来岁会占到基金的2.5%，并将袒护（政府）节略23%的预算。
但奈何分拨和支拨，这透澈与咱们无关，咱们弥远不会褒贬这些问题，因为咱们不但愿被看作是在干与政事事务。
至于它是否加重了国内的不对等？
莫得。我认为基金实质上是减少了国内的不对等，因为它被用在解释、医疗等方面。
它是否增多了挪威相对于其他国度的金钱？
是的，可能是这样。
时常一个国度很难耐久保有多数的金钱，历史上从未有过一个耐久顺利的基金。是以这个基金，它也会濒临难以为继的可能。
如果发生极点晦气事件激励的大范围金融市集回撤，如果不调度基金的支拨，同期又在造作时点革职束缚东说念主员和关闭投资头寸等等，这个基金就很捏续太久。
这是主要的风险。
不雅众4 我很意思意思固定收益在你们投资组合中的作用，尤其是在相干性越来越精细的情况下。是为了欠债束缚如故为了久期定位？
坦根 固定收益的作用是均衡答复，咱们有尽头好的再均衡功令。
当股市大幅上升，跨越了应有的水平时，咱们会进行再均衡，反之亦然。股市上升时，咱们会卖出一些股票，把更多资金插足到债券中，反之亦然。
这是一项由财政部长制定而且尽头有用的再均衡功令。
排版：伊娜
责编：艾暄