米格新材IPO中止：建筑5年就告成过会，盈利质地存疑

（原标题：米格新材IPO中止：建筑5年就告成过会，盈利质地存疑）

本文起原：期间商学院 作家：陆海

起原丨期间投研

作家丨陆海

剪辑丨李乾韬

【导语】

建筑5年就告成过会，江苏米格新材料股份有限公司（下称“米格新材”）是个令东说念主珍惜的“庆幸儿”。

不外，深交所官网显现，9月30日，因财务贵府过时，米格新材IPO按下“暂停键”，况兼过会迄今已有9个月，米格新材仍未提交注册。

2020—2022年（下称“解释期”），米格新材营收大呼大进，复合增长率高达80%，但2023年其事迹出现放缓迹象。期间投研重视到，解释期内米格新材计较现款流还出现了特殊，2021—2022年计较现款流出现净流出的情况，盈利质地存疑。

10月22日、30日，就公司盈利才智、应收账款激增、计较现款流净流出等问题，期间投研向米格新材发函并致电参谋。但司法发稿前，对方仍未复兴。

【纲目】

1.行业竞争加重，事迹增速放缓。由于站上光伏行业风口，2020—2022年米格新材事迹快速增长，但跟着行业竞争加重，2023年米格新材预测其营收及净利润增速均放缓。

2.计较现款流与净利润背离，盈利质地存疑。从利润率来看，米格新材具有较强的盈利才智，然而其计较现款流通常出现净流出的情况，反应盈利质地的方向——净现比也约束发出“警报”信号，盈利质地存疑。

3.应收账款激增，深交所质疑其放宽信用账期。2020—2022年各期末，米格新材应收账款占营收比重举座呈上涨趋势，账龄在6个月内的应收账款比例有所着落，深交所质疑其通过放宽信用计谋刺激销售。米格新材暗示，其与部分客户符合调节信用计谋具有买卖合感性，不存在通过放宽信用计谋退换收入的情况。

【正文】

事迹增长隐忧

刚建筑4年，仅领有3个好意思满管帐年度的财务数据，米格新材就敢冲刺IPO，事迹到底有多亮眼？

招股书显现，解释期各期，米格新材的营收从1.36亿元增长至4.39亿元，复合增长率为79.58%；归母净利润从0.31亿元增长至1.07亿元，复合增长率为84.27%。

米格新材事迹高速增长，主若是因为站上光伏行业“风口”。解释期内，米格新材超九成收入来自光伏高温热场隔热碳材料。在光伏行业快速发展的鼓吹下，米格新材事迹出现翻倍式增长。

关联词，跟着光伏行业产能阔气，米格新材的事迹增长也有所放缓。

米格新材预测，2023年其营收为5.5亿～5.7亿元，同比增速为25.40%～29.95%；归母净利润为1.1亿～1.2亿元，同比增速为3.23%～12.62%；扣非归母净利润为1.02亿～1.06亿元，同比增速为1.21%～5.18%。

可比公司的事迹相同抑止乐不雅。

米格新材将中简科技（300777.SZ）、光威复材（300699.SZ）、中复神鹰（688295.SH）、中天火箭（003009.SZ）、金博股份（688598.SH）列为可比公司。据Wind数据显现，2023年可比公司营收和净利润同比增速均值分辨为-9.4%、-40.51%。2024年上半年，可比公司的营收和净利润更是无一例外王人出现了负增长。

米格新材称，解释期内，由于行业竞争加重，居品阛阓价钱举座呈着落趋势，压缩其利润空间。

2020—2023年上半年，米格新材主营居品黏胶基石墨软毡均价从43.74万元/吨降至21.96万元/吨，接近“腰斩”；PAN基石墨软毡均价从18.08万元/吨降至14.13万元/吨，且呈逐年着落趋势。

尽管如斯，米格新材的毛利率已经高企。2020—2023年上半年，米格新材主营业务毛利率均高于40%，其间诚然着落约3个百分点，但仍处于较高水平。

盈利质地存疑

期间投研重视到，从利润率的角度来看，米格新材照实具备较强的盈利才智，然而背后却无现款流入的相沿。

从财务学问来看，净利润增长的背后，必须伴有真金白银的流入，况兼净利润与计较现款流净流入额越接近，诠释盈利质地越高。

关联词，2020年，米格新材的归母净利润达到3138.12万元，而计较现款流仅净流入315.43万元，占比仅为10%；更令东说念主不明的是，2021年，米格新材归母净利润达到6488.28万元，计较现款流却净流出78.53万元；2022年，其归母净利润达到1.07亿元，而计较现款流却净流出1.04亿元，差距进一步拉大。

2023年上半年，其计较现款流一度净流入0.56亿元，与归母净利润较为接近，但2023年第三季度却净流出0.26亿元，归母净利润也达到了0.80亿元，差距再次扩大，计较现款流净流出的趋势或仍未扭转。

比拟之下，如图表5所示，2020—2023年，可比公司的计较现款流均为净流入，并未出现净利润为正但计较现款流净流出的情况。

以计较现款流净额与净利润背离情况较为严重的金博股份为例，如图表6所示，2020年其净利润为1.69亿元，而计较现款流净流入0.41亿元，占比24.26%；2021年净利润为5.01亿元，计较现款流则净流入0.67亿元，占比13.37%；2022—2023年，其计较现款流净流入额与净利润较为接近，占比分辨为89.84%、101.96%。

动作揣测企业盈利质地的方向之一，米格新材的净现比也约束发出“警报”。据Wind数据显现，解释期各期，米格新材的净现比分辨为0.1、-0.01、-0.99。同时，可比公司净现比均为恰好，且净现比均值分辨为1.28、1.01、0.67，远高于米格新材。

总的来说，高质地的利润应当有现款流入的相沿，因为唯有这么，企业的计较活动才能产生足够的现款来支捏其运营和推广，而米格新材计较活动产生的现款流入却难以遮盖现款流出，盈利质地存疑。

深交所质疑米格新材放宽账期

关于计较现款流净额低于净利润的情况，米格新材暗示，主若是受计较性应收方式和存货增多的影响。

具体来看，解释期各期末，米格新材的应收账款分辨为0.63亿元、1.29亿元、2.42亿元，存货分辨为0.07亿元、0.5亿元、0.87亿元，均出现较大幅度增长。而从增多值来看，应收账款显豁占用了更多的资金。

据Wind数据显现，解释期各期末，米格新材应收账款占营收的比例分辨为46.16%、42.60%、55.07%，举座呈上涨趋势，可见其应收账款的增速高于营收增速。

从应收账款的账龄结构来看，2020—2023年上半年各期末，米格新材账龄在6个月内的应收账款占比分辨为93.58%、95.48%、90.18%、86.14%，举座呈着落趋势。

解释期各期末，米格新材应收账款盘活率分辨为3.41倍、3.15倍、2.36倍，同时可比公司应收账款盘活率均值（剔除盘活率较高的中复神鹰）分辨为5.04倍、4.60倍、3.58倍，虽均呈着落趋势，但可比公司盘活率均值仍显豁高于米格新材。

米格新材是否存在放宽信用账期刺激销售的情况？在首轮问询中，深交所就曾条目其诠释对主要客户的信用计谋及商定的结算边幅。

米格新材对此复兴称，公司赐与分娩型客户和贸易商客户的信用计谋举座保捏相对褂讪，解释期内不存在大幅特殊变化。与部分客户符合调节信用计谋系两边通过细致配合后协商调节，具有买卖合感性，不存在通过放宽信用计谋退换收入的情况。

（全文2450字）

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