国泰君安策略：股市有望在12月至特朗普上台前张开反弹，但大标的仍是震撼
核心不雅点：咱们前期判断了市集的休整与题材股降温，短期休整后咱们觉得股市有望在12月至上台前张开反弹，但大标的仍是震撼，调养中布局有望出现产能淘汰的成长股与窘境回转的价值股，巩固类板块在改日将会有所阐述，但全年看不再是主角。
摘录
▶近期股市遇到顶风，臆想12月将会有跨年反弹。11月中旬以来股市持续调养，国泰君安策略自11月初以来一直强调当政策不对减小，成交和换手将有所降速，并带来题材股的降温与市集的休整。瞻望后市：1）决策层对于扭转经济场所与援手本钱市集的作风退换，是股市出现行情和底部举高的坚实基础，咱们臆想有机会的震撼行情还会持续。2）刻下股市正在快速计入中国潜在政策的空间与特朗普关税压力的复杂性，出现了港股和A股的调养，但这对股市而言并非赖事，并为跨年反弹奠定了基础。3）咱们觉得内需消极与外部压力亦为2025年增量经济政策打开空间，潜在政策包括更高的赤字率、更多的向地方移动支付、更积极的促陡然举措以及更大的汇率弹性，因此在12月至特朗普政贵府台前，臆想股市有望出现跨年反弹，但股指总体而言仍是震撼行情。从中线来看，咱们仍看护N字型走势判断，股市系统性行情的出现仍需要看到进一步扩信用的举措。
▶面向2025年的投资干线：红利仍有阶段性阐述，但有时是主角，潜在的机会在产能淘汰的大盘成长和窘境回转的地产链。决策层对于扭转经济场所与援手本钱市集的作风退换，组成了退避型板块估值基础的松动，但由于特朗普政贵府台后的经贸冲突与国内经济还原节拍和力度的不细目性，臆想巩固类板块在2025年上半年仍有阶段性阐述，但从全年来看有时是主角。政策底也曾看到，这为远期巩固经济预期和打开增漫空间提供了基础，但由于环境复杂性，咱们首要磋议的是哪些边界的投资逻辑有望出现改善，而并不都备分袂价值和成长：1）有望产能淘汰的成长板块。昔时两年来在电子、新能源、汽车和机械边界龙头公司融资现款流与经营现款流均为恰巧，而中部和尾部公司却频年负值，若2025年总需求与关税压力较大，尽管eps仍有下修，但有望加速产能淘汰并为远期隔断价钱战和重塑竞争形势提供机会，估值逻辑因此而改善。2）窘境回转的地产链。刻下部分边界估值仍计价了不成持续经营的预期，尽管地产难以回到打开发期间，但止跌回稳的政策方针将令地产、厨电和产品等谋划边界投资逻辑出现改善。3）加大化债力度与加大中央对地方的移动支付有望改善地方政府开销才气，与之谋划的建筑、计较机受益。
▶行业比拟：近期市集虽有调养压力，但应积极布局反弹行情。1）产能淘汰：既然“政策底”已现，具有永恒竞争力同期在2025年增长有望迟缓触底和加速行业尾部淘汰的行业有望迎来转机，布局产能周期触底、龙头上风显著的电子/新能源/汽车/机械。2）窘境回转：有望受益地产止跌回稳政策的地产/厨电/家居，以及化债推动资产质地及现款流预期改善的建筑/环保。3）红利资产：流动性宽松，前期股价阐述平平的电信运营商/铁路公路/石油石化/银行有望反弹。
▶主题推选：1、并购重组。聚焦“硬科技”和国有本钱整合，看恋战新产业优质资产重组和传统产业行业形势优化。2、数据要素。看好汇注、算力基础设施投资和数据流畅往还体系建设。3、低空基建。产业假想落地践诺加速低空航路假想/5G-A基站/起降场/空管等基础设施投资。4、自主可控。看好国产算力/半导体/高端装备。
▶风险教导：外洋经济阑珊超预期、全球地缘政事的不细目性。
目次
01
近期股市遇到顶风，臆想12月将会有跨年反弹
近期股市遇到顶风，臆想12月将会有跨年反弹。11月中旬以来股市持续调养，国泰君安策略自11月初以来一直强调当政策不对减小，成交和换手将有所降速，并带来题材股的降温与市集的休整。瞻望后市：1）决策层对于扭转经济场所与援手本钱市集的作风退换，是股市出现行情和底部举高的坚实基础，咱们臆想有机会的震撼行情还会持续。2）刻下股市正在快速计入中国潜在政策的空间与特朗普关税压力的复杂性，出现了港股和A股的调养，但这对股市而言并非赖事，并为跨年反弹奠定了基础。3）咱们觉得内需消极与外部压力亦为2025年增量经济政策打开空间，潜在政策包括更高的赤字率、更大的向地方移动支付、更积极的促陡然举措以及更大的汇率弹性，因此在12月至特朗普政贵府台前，臆想股市有望出现跨年反弹，但股指总体而言仍是震撼行情。从中线来看，咱们仍看护N字型走势判断，股市系统性行情的出现仍需要看到进一步扩信用的举措。
02
面向2025年的投资干线：潜在的机会在产能淘汰的大盘成长和窘境回转的地产链
面向2025年的投资干线：红利仍有阶段性阐述，但有时是主角，潜在的机会在产能淘汰的大盘成长和窘境回转的地产链。决策层对于扭转经济场所与援手本钱市集的作风退换，组成了退避型板块估值基础的松动，但由于特朗普政贵府台后的经贸冲突与国内经济还原节拍和力度的不细目性，臆想巩固类板块在2025年上半年仍有阶段性阐述，但从全年来看有时是主角。政策底也曾看到，这为远期巩固经济预期和打开增漫空间提供了基础，但由于环境复杂性，咱们首要磋议的是哪些边界的投资逻辑有望出现改善，而并不都备分袂价值和成长：1）有望产能淘汰的成长板块。昔时两年来在电子、新能源、汽车和机械边界龙头公司融资现款流与经营现款流均为恰巧，而中部和尾部公司却频年负值，若2025年总需求与关税压力较大，尽管eps仍有下修但有望加速产能淘汰并未远期隔断价钱战和重塑竞争形势提供机会，估值逻辑因此而改善。2）窘境回转的地产链。刻下部分边界估值仍计价了不成持续经营的预期，尽管地产难以回到打开发期间，但止跌回稳的政策方针将令地产、厨电和产品等谋划边界投资逻辑出现改善。3）加大化债力度与加大中央对地方的移动支付有望改善地方政府开销才气，与之谋划的建筑、计较机受益。
03
行业比拟：把抓大盘相对收益，围绕化债内需与自主可控积极布局
行业比拟：近期市集虽有调养压力，但应积极布局反弹行情。1）产能淘汰：既然“政策底”已现，具有永恒竞争力同期在2025年增长有望迟缓触底和加速行业尾部淘汰的行业有望迎来转机，布局产能周期触底、龙头上风显著的电子/新能源/汽车/机械。2）窘境回转：有望受益地产止跌回稳政策的地产/厨电/家居，以及化债推动资产质地及现款流预期改善的建筑/环保。3）红利资产：流动性宽松，前期股价阐述平平的电信运营商/铁路公路/石油石化/银行有望反弹。
产能淘汰：既然“政策底”已现，具有永恒竞争力同期在2025年增长有望迟缓触底和加速行业尾部淘汰的行业有望迎来转机。亮点在需求筑底或回升的半导体、工程机械，以及产业链上风显著的电板和汽车行业龙头，以及供给端改换预期持续强化的光伏。从产能满盈行业的供需分析看，传统资源品行业下流与房地产关联度高，后续需求拉动有限，眷注供给端去化进度，但产品价钱未见明确拐点，周期回转仍需不雅察；先进制造行业各边界分化，需求回升是判断周期回转关键，部分行业存在结构性亮点。
1）电子：全球半导体周期持续复苏。行业库存去化，陡然电子等终局需求缓缓回暖，重叠AI提供增量需求，昔时几个月全球半导体销售持续回暖。世界半导体商业统计组织（WSTS）上调2024和2025年增速预测，印证行业复苏趋势。
2）汽车及新能源：行业需求有望提速，龙头上风显著。以旧换新和增量政策影响下，新能源汽车销量有望提速。近几个月在以旧换新政策带动s下，新能源浸透率持续普及；往后看，一揽子增量政策出台带动陡然者预期改善，故意于汽车需求提振，寥落是中高端车型。汽车和电板龙头产业链上风显著，存在α机会。天然汽车和电板行业合座存在产能满盈压力，但龙头凭借较高的市集份额和产业链议价权，仍可保持盈利才气和功绩增长。
3）工程机械：供给形势巩固，需求迎往来升。工程机械供给端压力不大，且行业竞争形势巩固，内需方面，2024/05以来受益斥地更新政策带动销量同比转正并回升，外需方面，亚非拉新兴市集基建需求带来的出海机会是永恒趋势，行业周期正筑底回升。
4）光伏：供给侧改换预期持续强化，尾部企业和过期产能加速出清。近期表率光伏行业有序健康发展的谋划政策频出。10月14日，光伏行业协会召开注重光伏行业内卷式恶性竞争茶话会，于10月18日给出了最低投标指导价0.68元/w，同期敛迹长尾组件企业廉价中标。11月15日，财政部、国度税务总局发布的《对于调养出口退税政策的公告》将光伏行业的出口退税率由13%下调至9%。11月20日，工信部发布公告，对《光伏制造行业表率条目》和《光伏制造行业表率公告管束暂行目标》进行了更正，大幅提高新建多晶硅电耗、硅片和电板水耗的范例。合座利好光伏行业尾部企业淘汰与过期产能出清，供需形势将迟缓改善，盈利才气有望角落改善并总结合理核心，底部回转可期。
窘境回转：房地产市集积极变化重叠“两新”政策不绝加码，地产链陡然景气度有望普及，推选：厨电/家居/汽车等。一方面，房地产市集向着企稳的标的迈进。在“促进房地产市集止跌回稳”的新基调下，跟随谋划政策陆续落地并初见奏效，10月份房地产市集呈现出积极变化，市集活跃度权贵普及，房价回稳迹象初步裸露，合座景气度有所改善。受钞票效应影响，住户陡然信心和意愿取得提振，这进一步有助于刺激陡然需求的开释。另一方面，“两新”政策不绝加码。11月19日，国度发展改换委默示，将扣问提倡改日不绝加大援手力度、扩大援手范围的“两新”政策举措（大边界斥地更新和陡然品以旧换新），待履行谋划法子后应时公开发布。“两新”政策加码将助推谋划产品销售加速增长。房地产市集积极变化重叠“两新”政策不绝加码，地产链陡然景气度有望普及，推选：厨电/家居/汽车等。此外，港股互联网公司用户范围广、经营业务涵盖平方活命。住户预期和陡然改善也有望带动港股互联网公司功绩的回升。
地方化债：推选受益化债力度加大，资产质地及现款流预期改善的机械/建筑/环保/计较机信创。地方化债“6+4+2”组合拳“三箭都发”：一次性增多6万亿元地方政府债务名额置换存量隐性债务；从2024年启动聚拢五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元有意用于化债；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原协议偿还。在3项政策协同发力下，2028年之前，地方需消化的隐性债务总数将会从2023年末的14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，本色化债边界高达12万亿元。地方化债压力将大幅放松，故意于改善由政府主导边界谋划企业的资产质地和现款流预期，推动其估值建造。从资产质地和现款流角度，看好受益化债力度加大，资产质地及现款流预期改善的机械/建筑/环保/计较机信创。
04
主题推选：并购重组/数据要素/低空基建/自主可控
并购重组：聚焦“硬科技”和国资整合投资建议：新一轮并购重组聚焦“硬科技”和产业链高下流整合，央国企有望成为紧迫参与者。从“科创板八条”到“并购六条”，从往还所屡次举行并购重组茶话会到上海市发布援手上市公司并购重组行径决议，一系列政策驱动下并购重组市集的活跃度显著普及。本轮并购重组在轨制安排上愈发友好，然则在并购方进取有显著歪斜，且愈加强调产业链高下流整合，本钱市集服务“硬科技”更动和发展新质出产力是内在逻辑。具备内在能源和财务上风的公司更易践诺并购重组，而国有本钱的并购重组具有更为明晰的标的性指导。念念路一：公司事项类。存在同行竞争问题并承诺限期惩办的公司具有进行资产整合的内在能源，发生实控东谈主变更尤其是自带优质资产的国有本钱介入会增多后续并购重组的可能性。念念路二：形势优化类。产能具有刚性且靠近需求不及的传统行业，存在通过并购重组优化产业供给形势普及行业集中度的内在能源，而部分由强本钱+强研发双轮驱动的新兴产业也靠近结构性产能满盈，并购重组成为重构行业形势的紧迫技能。念念路三：财务上风类。财务质地是上市公司能否凯旋股东并购重组的紧迫身分，尤其在一二级市集合座估值低位的布景下，具备强现款支付才气的公司不错以较低收购成本优化资产布局。念念路四：计谋新兴产业的优质国有资产重组。看好增强产业链供应链韧性和科技自立自立布景下，半导体和信息时刻、航天军工、高端装备、医药生物等计谋新兴产业的优质资产重组。念念路五：能源资源和内行服务等边界的专科化整合。增强国度资源能源安全保险才气，普及重心行业和关键边界国资国企的核心竞争力。看好新老能源、矿产、骨干管网和物流口岸等边界国有资产整合。2、数据要素：国度数据基础设施建设指导公开征求观念，看好汇注、算力基础设施投资和数据流畅体系建设投资建议：二十届三中全会提倡健全促进实体经济和数字经济深度交融轨制，国度数据局提倡将陆续推出数据产权、数据流畅、收益分拨等多项轨制文献，“数据要素X”行径加速推动全边界数字化转型，深度赋能工业制造、当代农业、商贸流畅、交通运载等行业边界。汇注、算力等数字基础设施，集成电路、东谈主工智能等数字更动时刻有望加速发展。标的一：受益于数字基础设施建设和数字时刻更动的6G、卫星互联网等新式汇注基础设施和国产算力产业链。标的二：受益于数据要素体系建设和数据往还量普及的通讯运营商和数据确权、流畅、往还等数据服务公司。3、低空基建：各地低空航路假想、5G-A基站和起降场等基础设施假想加速，夯实产业发展基础投资建议：促进低空经济产业发展的政策假想和产业范例加速落地完善，在壮大计谋性新兴产业，超前布局改日产业的布景下，低空经济产业关键时刻有望加速突破，买通从研发到边界化制造，从工业级到陡然级应用场景拓展的旅途。同期，全面更动体制机制建设历程中，中央和地方财政开销结构也有望向新质出产力标的歪斜。标的一：低空产业早期投资谋划的空管/飞翔服务系统、低空交通假想。标的二：低空起降场、5G-A基站、导航、监视等基础设施。4、自主可控：科技更动是股东中国式当代化的必由之路，聚焦加速已毕高水平科技自立自立投资建议：二十届三中全会提倡构建援手全面更动体制机制，健全新式举国体制，普及国度更动体系合座效劳，健全普及产业链供应链韧性和安全水平轨制。以“新国九条”、“科创板八条”为代表的本钱市集改换有望为中国科技更动提供新助力。四季度是陡然电子边界新产品密集发布期，国产操作系统、华为Mate70等重磅产品发布有望提振谋划边界风险偏好。标的一：受益于全面更动体制机制建设，财税、金融和本钱市集改换举措加速完善的半导体斥地/材料、更动药、高端工业母机等。标的二：受益于关键边界要紧时刻突破的华为产业链、国产算力等。-主题一：并购重组-聚焦“硬科技”和国资整合事件：
1、2024年11月16日，深圳市委金融办指出深圳已草拟《对于进一步推动我市上市公司和产业企业并购重组助力科技产业金融一体化的些许要领》（征求观念稿），谋划阐扬文献等征求观念后会择机出台。上述文献共提倡十一条政策要领：建树上市公司并购重组名堂库；扩大上市公司并购重组储备范围；持续推动上市公司高质地发展；丰富上市公司并购重组融资渠谈；援手上市公司开展并购业务“走出去”；打造上市公司并购重组服务和互联互通中心；训诫壮大并购重组专科化服务机构等。（证券时报）2、2024年11月12日，上海市政府常务会议原则应承《上海市援手上市公司并购重组行径决议（2025—2027年）》。决议指出要夺目价值引颈，向有助于新质出产力发展、有助于重心产业补链强链的名堂歪斜，强化政策供给，有用整合标的，简直已毕“1＋1＞2”隔断。（上海发布）3、2024年10月30日，四川省政府办公厅印发《对于推动本钱市集高质地发展的践诺决议》。决议指出，援手上市公司首发融资和再融资募投名堂落地建设，援手上市公司并购重组，用好科创板股债融资和并购重组“绿色通谈”。（四川证监局）
主题二：数据要素-国度数据基础设施建设指导公开征求观念，看好汇注、算力基础设施投资和数据流畅体系建设事件：1、2024年11月22日，国务院常务会议扣问推动平台经济健康发展谋划责任。会议指出，发展平台经济事关扩内需、稳服务、惠民生，事关赋能实体经济、发展新质出产力。要进一步加强对平台经济健康发展的统筹指导，加大政策援手力度，壮大工业互联网平台体系，援手陡然互联网平台企业挖掘市集后劲，强化平台经济边界数据要素供给，促进数据照章有序跨境流动，增强平台经济边界政策与宏不雅政策取向一致性。（新华网）2、2024年11月22日，由国度数据局会同国度发展改换委、工业和信息化部，组织草拟的《国度数据基础设施建设指导（征求观念稿）》向社会公开征求观念。2024—2026年，独揽2—3年摆布时刻，围绕紧迫行业边界和典型应用场景，开展数据基础设施时刻门路试点进修，援手部分地方、行业、边界先行先试，丰富惩办决议供给。制定颐养目次象征、统孑然份登记、颐养接口要求的范例表率，夯实数据基础设施互联互通时刻基础。完成国度数据基础设施建设顶层假想，明确国度数据基础设施建设的时刻门路和试验旅途。2027—2028年，建成复旧数据边界化流畅、互联互通的数据基础设施，数网、数算谋划设施充分交融，基本形成跨层级、跨地域、跨系统、跨部门、跨业务的边界化数据着实流畅独揽形势，已毕寰宇大中型城市基本粉饰。到2029年，基本建成国度数据基础设檀越体结构，初步形成横向联通、纵向通晓、合营有劲的国度数据基础设施基本形势，构建协同联动、边界流畅、高效独揽、表率着实的数据内行服务体系，协同构筑数据基础设施时刻和产业精粹生态，国度数据基础设施建设和运营体制机制基本建树。（国度数据局）
主题三：低空基建-各地低空航路假想、5G-A基站和起降场等基础设施假想加速，夯实产业发展基础
1、2024年11月22日，上海市交通委员会近日印发《上海市低空飞翔服务管束才气建设践诺决议》。
《决议》主要分三个阶段：建设筹备阶段（2024年年底前）、建设及试运行阶段（2025年年底前）、优化普及阶段（2027年年底前）。在建设及试运行阶段，开展低空内行航路划设扣问，累研究设低空飞翔航路不少于150条，初步构建本市低空内行骨干航路汇注，建成并投运市级低空飞翔服务中心，建成并上线运行低空飞翔空洞监管服务平台（一期），同步协同股东低空飞翔起降点、以及通讯、导航、监视等配套设施建设，初步形成低空飞翔服务管束才气。在优化普及阶段，将全面形成上海市低空内行航路汇注架构，累研究设低空飞翔航路不少于400条，低空飞翔起降点、以及通讯、导航、监视等配套设施基本建成。《决议》援手的低空经济场景应用包括低空+物流运载、低空+载东谈主交通、低空+济急拯救、低空+文化旅游、低空+颖异城市等。（上海交通）
2、2024年11月22日，国内首个低空管束与服务操作系统OpenSILAS 1.0 Alpha版阐扬发布。
粤港澳大湾区数字经济扣问院（IDEA）2024大会上，国内首个低空管束与服务操作系统OpenSILAS 1.0 Alpha版阐扬发布，该系统旨在统筹、合营、管束、分拨低空时空资源，复旧、管束、服务千般低空飞翔步履。此外，大会还发起共建OpenSILAS更动结伴体，IDEA扣问院与17家首批发起单元联袂，共同打造一个通达分享、时刻寥落、不休迭代的系统和平台，建树有本色系统援手的谋划低空范例体系。（科创板日报）
3、2024年11月18日，中央空管委行将在六个城市开展eVTOL试点。六个试点城市初步细目为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆，试点文献对航路和区域都有谋划假想，将对600米以下空域授权部分地方政府。（中国航空运载协会）
4、2024年11月5日，深圳市低空经济基础设施高质地建设启动会召开。指出深圳将新增建设5G-A基站超8000个，重心加强对600米以下低空汇注粉饰，迟缓形成以5G-A汇注为主、卫星汇注和民航专网为辅的空-天-地-海交融通讯汇注体系，全地点复旧低空经济更动应用场景落地。（深圳工信）
我国低空产业发展具备圆善的产业链基础，顶层假想恣虐产业发展关键堵点。我国具备飞机制造、汽车零部件、民用无东谈主机等边界圆善产业链基础。《国度空域基础分类口头》、《无东谈主驾驶航空器飞翔管束暂行条例》等政策文献买通低空经济发展的空域、飞翔器管束适度，各地低空产业假想密集出台，飞翔器构型/系统安全/起降场等产业范例加速落地。赛迪扣问院臆想2026年，我国低空经济边界突破万亿元，其中eVTOL(电动垂直起降飞翔器）市集2026年起有望参加高速增永恒，2026-2030年复合增速有望达52.9%。
主题四：自主可控-科技更动是股东中国式当代化的必由之路，聚焦加速已毕高水平科技自立自立
事件：
1、华为Mate70手机发布时刻说明，首发搭载华为纯血鸿蒙操作系统。
华为余承东在广州车展上默示，鸿蒙智行尊界车型将于11月26日的华为发布会上，与Mate70一同阐扬发布。（南边都市报）
2、2024年7月18日，二十届三中全会审议通过《中共中央对于进一步全面长远改换、股东中国式当代化的决定》。提倡健全推动经济高质地发展体制机制，构建援手全面更动体制机制。健全普及产业链供应链韧性和安全水平轨制。健全新式举国体制，普及国度更动体系合座效劳。（新华网）
二十届三中全会提倡构建援手全面更动体制机制，普及产业链供应链韧性和安全水平。2024年以来我国半导体斥地出货额同比大增，高端国产斥地需求看护高景气，自主化率有望持续普及。据SEMI数据，2024年上半年中国大陆在芯片制造斥地上的开销达250亿好意思元，权贵高于好意思国、韩国等国度和地区。2024Q2全球半导体斥地出货金额同比增长4%，中国大陆增长62%。四季度是陡然电子新品发布旺季，华为Mate70、纯血鸿蒙操作系统陆续发布，有望催化自主可控主题投资热度，看好半导体/通讯/军工等关键边界自主可控。
05
风险教导
外洋经济阑珊超预期。好意思国服务与经济数据出现降温信号，好意思国经济“硬着陆”预期抬升或对全球风险资产带来扰动。全球地缘政事的不细目性。大国博弈当今参加到深水区，部分地区地缘冲突演化标的与烈度难以准确判断，突发事件或对市集形成冲击。
本文源自：券商研报精选